曲线救国?市场利率飙升!美债已替FED加3次息

YinJi

曲线救国?市场利率飙升!美债已替美联储“加3次息”

华尔街见闻

收益率曲线正在完成美联储的工作。

美债抛售浪潮自夏季以来一直在继续，长端收益率战况尤为惨烈。上周四，10年期美债收益率直逼5%，创下2007年以来的最高纪录，比7月低点上涨了约125个基点。

10年期美债收益率直逼5%

摩根士丹利定量研究全球主管Vishwanath Tirupattur在最新的报告中表示，美债收益率的飙升进一步影响了金融环境。根据摩根士丹利金融环境指数(MSDCI)，截至10月20日，这对金融环境的影响相当于9月美联储会议以来三次加息25基点。

报告认为，年内美联储不会再进行加息。随着三季度“一次性”巨额消费活动（比如看演唱会、电影）的结束，学生贷款重启支付，加上实际利率上升对经济的抑制作用，四季度美国经济将放缓增长。

收益率上涨的背后：美联储反应函数Tirupattur指出，10年期美债收益率几乎全部的上涨都发生在实际收益率上。纽约联储青睐的一个期限溢价模型显示，期限溢价的扩大完全解释了这一上涨。

在长端收益率上涨以及期限溢价扩大的背后，既有技术面的因素，比如国债市场供需失衡，动量型投资者(如商品交易顾问CTA)的抛售，也有基本面的因素，比如财政可持续性担忧和经济增长高于预期。但是，摩根士丹利宏观策略分析师Matt Hornbach和Guneet Dhingra认为，美联储鹰派的反应函数提供了更全面的解释。

在二人看来，FOMC最新点阵图有两点引人注目:

可能适当再次加息；更高利率将维持更长时间。

Tirupattur认为，美债市场已经针对9月会议上美联储传达的信号，以及之后多位美联储官员的表态做出了反应。

另外，美国经济凸显出的超乎预期的韧性，大大助涨鹰派预期，在一定程度上抵消了通胀下行带来的积极情绪，导致美债加剧抛售。

在过去几周，市场对进入数据的反应不对称十分显著。经济增长的好于预期推高长端收益率，而通胀下行惊喜引起的反弹却很小。对我们来说，这意味着对市场参与者而言，经济增长的好于预期加剧了通胀下降速度是否可持续的疑虑。在这种背景下，经济增长的上行惊喜对长端收益率的影响大于通胀的下行惊喜，这并不令人惊讶。

我们确实看到一系列的上行惊喜——9月就业报告的新增就业岗位为33.6万，几乎是彭博经济学家调查的两倍，高于调查最高预测8.6万。零售销售环比增长0.7%，是0.3%的共识预期的两倍多，如果剔除汽车销售，则为三倍。我们在工业产出、工厂订单和建筑许可中看到了类似的上行惊喜。在这些因素的叠加之下，一些通胀指标(PPI和核心CPI)也出现上行惊喜，部分抵消了通胀数据的下行惊喜。

美债“加了三次息”，美联储还需要加吗？美债收益率的飙升进一步影响了金融环境。根据摩根士丹利金融环境指数(MSDCI)，截至10月20日，这对金融环境的影响相当于自9月美联储会议以来三次加息25基点。

根据摩根士丹利首席全球经济学家 Seth Carpenter的说法，金融环境的收紧对经济增长和通胀的影响，关键取决于是否由外生或内生因素造成。外生收益率持续上升应减缓经济增长，需要美联储调低加息路径，以抵消更高收益率的拖累。

相反，如果更高的利率是由内生因素造成的，比如更多财政支持、更高生产力或两者共同驱动的持续更强劲的经济，美联储可能会认为没有必要调低加息路径。

Tirupattur更倾向于认为，本次利率飙升是外生因素造成的，估计年内美联储不会再进行加息。

上周四，鲍威尔发表讲话称近几个月金融环境明显收紧，长端收益率是这一收紧的重要驱动因素，并可能对接下来的货币政策路径产生影响。其他联储官员也表示，今年再次加息的意愿有所减弱，他们认为收益率曲线正在完成美联储的工作。

芝商所美联储观察工具显示，11月和12月不加息的概率分别高达98%和74%。

芝商所美联储观察工具显示，11月和12月不加息的概率分别高达98%和74%

Tirupattur认为，美国第三季度经济的强劲态势很可能难以持续，四季度美国经济将放缓增长。

他援引摩根士丹利美国首席经济学家Ellen Zentner指出，第三季度消费者支出受益于“一次性巨额因素”——巴本海默（两部热映电影《芭比》《奥本海默》）、泰勒·斯威夫特The Eras巡回演唱会以及碧昂斯Renaissance巡演。

随着这些活动的结束以及学生贷款重启支付，第四季度的实际个人消费支出将受到严重制约，并拖累经济增长。而长端收益率飙升只会使经济加剧恶化。